在危機，標準普爾和穆迪調(diào)降抵押飼養(yǎng)的約25%為擔保貸款憑證(中文主任)，但的CLO檔降級價值約為2%。麻省理工斯隆管理學院最近的訪問喬丹·尼克森教授的一項研究 提出了這種脫節(jié)的兩種解釋：評級機構(gòu)可能利用主觀因素來分配風險;或投資組合經(jīng)理可能會策略性地使用“窗口修飾”來使CLO看起來風險較小。

“在2007-2008年的金融危機中，評級機構(gòu)對結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品和CLO的降級速度很慢，而且看起來我們可能正在重演當前危機期間的歷史。評級機構(gòu)和當前的經(jīng)濟狀況。”尼克森指出，他的研究內(nèi)容包括信用觀察。

他補充說：“如果信用評級錯誤，投資者不僅會失去對評級機構(gòu)的信任，還會損失很多錢。”

在與德克薩斯大學奧斯汀分校的約翰·格里芬(John M. Griffin)教授進行的一項研究中，尼克森(Nickerson)提出了兩種有關(guān)評級中斷的可能解釋。

首先，評級機構(gòu)可能行動遲緩，因為它們是基于主觀因素做出決定的。尼克森解釋說：“當我們的工具和模型無法解釋其評級時，需要考慮的主要解釋之一就是它們正在使用定性因素。如果主觀性正在影響評級，那么我們應該擔心利益沖突。”

他指出，在2007年至2008年的金融危機期間，利益沖突也是一個令人擔憂的問題，當時等級不高導致政府進行了調(diào)查。當前的評級和風險脫節(jié)可能引發(fā)類似的調(diào)查。

其次，從評級機構(gòu)的角度來看，投資組合經(jīng)理可能會從戰(zhàn)略上選擇風險較小的貸款。尼克森說，例如，兩年內(nèi)到期的貸款比四年前到期的貸款更安全。因此，經(jīng)理人可以購買期限較短而期限較長的貸款。

他說：“風險沒有改變，但貸款池的裝修似乎更安全。經(jīng)理們可能會從戰(zhàn)略上選擇表面上看起來風險較小的貸款。” “如果是這種情況，評級機構(gòu)應該重新考慮他們對貸款的評級，這樣他們就不會受到窗口修飾的影響。”

他指出：“無論哪種情況，評級機構(gòu)都需要應對這種脫節(jié)，并決定是否更新其方法。與此同時，投資者應開始進行更多的盡職調(diào)查，并在進行評級之前超越評級。決策者應注意，尤其是因為它通過結(jié)構(gòu)化投資和養(yǎng)老金計劃影響了許多投資者。”