教育、文娛、游戲行業(yè)都在經(jīng)歷不同的周期。在蘇蔚來看，跟過去幾年相比，這些賽道又有一些很大的變化。青松基金的三位創(chuàng)始合伙人中，最低調(diào)的是蘇蔚。但其實他已經(jīng)踏入投資領(lǐng)域近20年，參與過天使投資、企業(yè)戰(zhàn)略投資、上市公司并購等不同階段的投資工作。作為曾經(jīng)盛大投資部的元老，他見證了中國互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投行業(yè)從0到1的全過程，培育、投資了現(xiàn)象級產(chǎn)品盛大文學、起點中文網(wǎng)、邊鋒網(wǎng)絡(luò)等;而作為曾經(jīng)上市公司的高管，他在企業(yè)戰(zhàn)略與運營管理方面的豐富經(jīng)驗，亦能使他幫助到自己所投資的創(chuàng)業(yè)公司。

2012年，蘇蔚和劉曉松、董占斌三人聯(lián)合創(chuàng)立青松基金，以投資天使輪、A輪項目為主。但相比于一些投人邏輯的機構(gòu)，青松基金強調(diào)人跟事的結(jié)合，同時看重數(shù)據(jù)，尤其是A輪及以后的項目。

說到自己的投資風格，蘇蔚認為自己跟青松基金的投資方法是一致的。首先在宏觀層面看體量大的賽道。微觀層面，做深度的行業(yè)調(diào)研，青松內(nèi)部稱之為“萬小時行研”。通過這套方法，蘇蔚在教育、文娛、游戲、消費等領(lǐng)域做出了準確的判斷，尤其是在線教育賽道，蘇蔚投資的掌門1對1、DaDa英語、松鼠Ai、洋蔥數(shù)學等項目，如今都已羽翼豐滿。

近日，億歐到訪青松基金深圳辦公室，向蘇蔚請教了青松基金的這套早期投資方法論。

億歐：怎么評價青松基金的投資方法論？

蘇蔚：

青松不是一個追風口的基金，我們有自己的投資邏輯。簡單而言，在評估項目的時候，希望每個項目都起碼有20倍以上的成長空間。這個20倍以上的成長空間，要在我們基金年限之內(nèi)兌現(xiàn)，比如說我們是9年期的，就要判斷7年左右的時間(因為要留出退出的時間)，它能不能漲到20倍以上。做出這個判斷，第一要做行業(yè)研究，第二要做具體的項目研究，這里一方面要看7年能不能漲20倍，另外看項目在一兩年的時間里，能不能保持每年3到5倍的增長。

其實投資最大的挑戰(zhàn)就是時間。我們看到很多項目，商業(yè)模式?jīng)]問題，行業(yè)大方向也沒問題。 但給我們最大的挑戰(zhàn)是：多長時間能做成多大?這個問題比較難回答。

比如當年在盛大，2004年就開始投資手游，但是手游真正火起來是2011年之后，如果一支基金在2004年投手游公司，大概率不成功，因為時間沒到。對于盛大這種戰(zhàn)略投資就無所謂，用當時陳天橋的話來說，埋了個小地雷，可以等待它爆炸。

再比如很多機構(gòu)在2013年、2014年投資VR，VR肯定是未來，但是在什么時間點投呢?如果投資太早，基金不管是7年期還是9年期，最后都不能有很好的回報。

所以過去互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)了很多風口，其實大部分風口都是假的，或者說這些風口不適合VC。所謂的風口，可能在提示大家這個大方向不錯，但是不是到了VC和普通創(chuàng)業(yè)者應該進去的時點，我覺得都不一定。

億歐：如何判斷游戲、教育、文娛三個賽道目前的周期？

蘇蔚

：游戲比較好判斷，從端游時代到頁游時代，再到手游時代，我們判斷游戲目前屬于上個周期的下半場，下個周期什么時候到來還不知道。除非有新的技術(shù)出現(xiàn)，比如VR產(chǎn)品的普及可能會帶來新的機會，但現(xiàn)在還沒有看到?，F(xiàn)在的VR設(shè)備都在專業(yè)玩家手中，市場不大。云游戲我比較看好，但是創(chuàng)業(yè)公司來說機會不大。所以2014年以后就沒有投過手游。

教育這個賽道跟過去幾年相比，又有一些很大的變化，青松基金2014年進入在線教育，我們看到在線教育真正的機會是直播。因為互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施完善了，消費者也接受互聯(lián)網(wǎng)的方式來教育子女，于是就出現(xiàn)了一波直播的新機會，那個時候在線教育是個藍海市場。

從2017年開始到現(xiàn)在，在線教育比較熱，因為大家看到一批成功的企業(yè)起來了。但這幾年跟2014年又不一樣，因為這個賽道里有大玩家出現(xiàn)。

比如說掌門1對1，公司體量非常大，又融了很多錢?，F(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)公司面臨的競爭就比以前大很多，原來走細分賽道，因為細分賽道沒有人?，F(xiàn)在有一些大玩家出現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)公司要提防大玩家是不是會進來。比如我們看了很多大語文賽道的項目，很多機構(gòu)覺得大語文可能是個新的藍海市場，因為原來只有英語和數(shù)學，但我們看完以后覺得太難投了，因為現(xiàn)在有了巨頭公司，如果大語文賽道被證明可行的話，大玩家很容易轉(zhuǎn)個身就把這個賽道做了。

文娛社交跟教育有點像，同樣出現(xiàn)了頭條這樣的大公司，以前留給創(chuàng)業(yè)公司的細分賽道，可能被頭條做了。以前文娛社交是最容易出爆款的賽道，每一年總至少有1個爆款，但是2018年我沒有看到屬于創(chuàng)業(yè)公司的機會。

所以說創(chuàng)業(yè)公司要么能夠就找到真正的藍海市場，否則的話跟大玩家PK，由于門檻沒那么高，很容易被抄襲。但以前為什么還能夠冒出創(chuàng)業(yè)公司的項目，因為它足夠快。大家做的東西一樣，但是我就是比你早了一個月兩個月，那么用戶可能只認我，有的公司先把用戶壁壘建立起來，這時品牌效應就出現(xiàn)了。 但是，現(xiàn)在我覺得這個機會還是不多的。

億歐：什么樣的行業(yè)值得投入一萬小時做研究？

蘇蔚：

行研選大賽道，文娛、教育、消費，還有我們現(xiàn)在主要看的創(chuàng)新科技，也就是人工智能為主的創(chuàng)新科技領(lǐng)域。另外今年我們又定了大健康和出海兩個賽道。

首先，合伙人先定大賽道，一個大賽道可能有幾十個細分賽道，足夠研究三年五年，然后每個投資人每月要做一個細分賽道的研究，我們每月還有會議，大家做行業(yè)的分享。

關(guān)于行業(yè)的大小，我認為要看100億以上的行業(yè)，這是基本，當然還要研究這個市場是不是在快速增長，因為有很多行業(yè)的前期發(fā)展速度是非常快的。像游戲行業(yè)，2003年整個市場6個億規(guī)模，現(xiàn)在可能超過2000億。在那個時期，游戲行業(yè)就是以每年2—3倍的速度在增長。

在一個快速增長的賽道，那么相對的競爭就比較小，不用我來搶你手里的蛋糕，因為每天都有新的蛋糕出現(xiàn)，我們?nèi)屝碌牡案饩托?。青松基金是比較早期的機構(gòu)，我們看到很多行業(yè)是新興行業(yè)，但新興行業(yè)就要求它增速快，然后潛在的市場空間大。還有一些傳統(tǒng)行業(yè)可能是現(xiàn)有市場空間很大，但是需要改造，用互聯(lián)網(wǎng)的方法重新來做一遍，其實市場也很大。

億歐：青松基金怎么培養(yǎng)投資經(jīng)理？

蘇蔚：

我們是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的以招聘應屆生為主的機構(gòu)，現(xiàn)在公司80%都是應屆生。他們經(jīng)過在青松的鍛煉，大概1—2年左右能發(fā)展成為能夠獨當一面的專業(yè)投資人，其中的佼佼者甚至在3年內(nèi)升至VP、5年內(nèi)升至MD。

應屆生進來之后，前三個月先跟著導師先做一些執(zhí)行類的工作，讓他對投資有一些感性認知。三個月以后，我們期待新來的同學能夠開始嘗試做自己第一份行業(yè)報告。然后在接下來的就是從三個月到一年這個周期，他要學會通過自己的行業(yè)研究去找到項目。

第一年希望新人有基本素質(zhì)的提升，掌握VC的基本技能，并不完全以結(jié)果來論成績，他可能第一年最后一個項目也沒投出去，這也不是不能接受，但會看他有沒有給合伙人推薦優(yōu)質(zhì)的項目，因為有些項目可能是不錯，但是不適合我們這支基金。如果能找到好項目，我覺得他也具備了這個能力。

第二年需要他通過行研獨立找到項目，促成投資，并且有能力做一部分投后的工作。如果他都做到了，就是一個比較合格的投資經(jīng)理。之后，每年會有相應的指標，沒有投出數(shù)量的指標，但是有回報的指標。

億歐：為什么選擇以應屆生為主力？

蘇蔚：

第一，我們希望把青松做成一個長期的基金，愿意花更多的時間來培養(yǎng)新人。

第二，自己培養(yǎng)的人，因為是一張白紙進來的，所以大家用的方法論一樣，內(nèi)部溝通就非常簡單。大家都知道我要問什么，所以成熟的投資經(jīng)理會提前把我要問的問題先去問好，這其實就是他在學習成長的過程。這樣保證我們內(nèi)部用一套邏輯體系在講話，而且這套邏輯體系我們已經(jīng)驗證過了，是可行的，能夠找到好項目。

第三，我們希望以這樣的方式，保持整個公司比較坦誠、直接、簡單的企業(yè)文化。

億歐：近期是否看到國內(nèi)下沉市場的機會？

蘇蔚：

有很多這樣的項目，比如在教育領(lǐng)域，線上一對一直播的客單價其實都挺貴的，比如英語一年要2萬多。 很多三四線城市的用戶是負擔不起的，但是他們也需要高質(zhì)量的教育服務(wù)。所以肯定會出現(xiàn)一批客單價相對低的項目。它可能不是一對一，但也能輸出統(tǒng)一的教學內(nèi)容，這種項目就可以觸達更下沉的市場。

消費領(lǐng)域這類的機會就更多了，一二線市場大家耳熟能詳?shù)钠放疲赡茉谌木€市場，人家根本就不用。那會有一批新的品牌出現(xiàn)，只要性價比高，推廣渠道合適，都有機會。

億歐：經(jīng)濟下行期，投資機構(gòu)的策略有什么變化？以及對創(chuàng)業(yè)公司有什么建議？

蘇蔚：

我認為VC的職責是把每個細分賽道里面1%最優(yōu)秀的公司找出來。從這個角度來講，經(jīng)濟下行對這1%的公司的影響不大。因為最好的那批公司一定還能搶到應有的份額，反而因為經(jīng)濟下滑了，別人可能退出市場，競爭壓力更少了。

對于創(chuàng)業(yè)公司來說，第一，現(xiàn)在融資肯定比以前要難了，因為整個市場趨于謹慎，或者說原來泡沫被擠掉了，所以以前可能大家融資都會說這輪募的錢大概能用一年，或者說我們能用六個月，六個月之后我們肯定能夠再次融資?，F(xiàn)在不能這樣想，每一輪融資起碼得應對未來18個月，要考慮融不到錢怎么辦，能不能活下來。 所以，每一次融資盡可能的要讓公司安全現(xiàn)金流的邊際更大一些。

第二，作為VC來講，我們希望看到快速成長的公司，所以創(chuàng)業(yè)公司要達到核心數(shù)據(jù)每年300%以上的增長，只要你長得足夠快，就會有VC愿意來投資。